Cosa è cambiato per gli investitori nell’Unione europea
Cosa è cambiato per gli investitori nell’Unione europea
Ultimo aggiornamento: 18 dicembre 2025
La politica dell’UE nei confronti degli investitori al dettaglio ha subito un cambiamento di orientamento. La prima metà di questo periodo era incentrata sulla trasparenza e sulla tutela; la seconda metà mira invece a persuadere le famiglie a investire.
La MiFID II è entrata in vigore nel gennaio 2018 e ha definito il quadro di riferimento: trasparenza dei costi, limiti agli incentivi, valutazione dell’idoneità e governance dei prodotti. A seguire è entrata in vigore la direttiva PRIIP, con il Documento contenente le informazioni chiave (KID) standardizzato che è diventato obbligatorio per i fondi OICVM nel gennaio 2023, dopo ripetuti rinvii. Le linee guida dell’ESMA sui nomi dei fondi ESG, applicabili a partire da novembre 2024, hanno esteso la stessa logica alla denominazione che un fondo può attribuirsi. La revisione del MiFIR, in vigore da marzo 2024, ha vietato i pagamenti per il flusso degli ordini in tutta l’Unione, con periodi di transizione nazionali che si protrarranno fino al 2026.
La nuova linea d’azione è diversa. La strategia dell’Unione per il Risparmio e gli Investimenti, lanciata nel marzo 2025, considera la bassa quota del patrimonio delle famiglie europee detenuta in titoli come un problema da risolvere piuttosto che come una preferenza da rispettare. La raccomandazione della Commissione del settembre 2025 sui conti di risparmio e di investimento fiscalmente agevolati chiede agli Stati membri di istituire equivalenti nazionali dell’ISA o dell’ISK svedese. A dicembre 2025 è seguito un accordo politico sulla Strategia per gli Investimenti al Dettaglio, che ha inasprito le norme relative agli incentivi e al rapporto qualità-prezzo.
Anche due elementi fondamentali precedenti rientrano in questo contesto: il Prodotto Pensione Personale Paneuropeo è entrato in vigore nel marzo 2022, mentre l’ELTIF 2.0 ha aperto i fondi del mercato privato agli investitori al dettaglio a partire dal gennaio 2024. Entrambe rappresentano tentativi di offrire ai risparmiatori europei prodotti transfrontalieri, un ambito in cui le norme fiscali nazionali continuano a svolgere un ruolo determinante.
Accordo politico sulla strategia dell’UE in materia di investimenti al dettaglio
Il 18 dicembre 2025 il Consiglio e il Parlamento europeo hanno raggiunto un accordo politico sul pacchetto relativo alla strategia per gli investimenti al dettaglio, proposto per la prima volta dalla Commissione nel maggio 2023. Anziché un divieto totale degli incentivi (commissioni), le società dovranno dimostrare un «vantaggio tangibile» per i clienti e indicare separatamente le commissioni, mentre nuovi obiettivi di benchmarking relativi al «rapporto qualità-prezzo» mirano a contrastare i prodotti troppo costosi; gli Stati membri potranno comunque vietare gli incentivi a livello nazionale. Si prevede che le norme entrino in vigore circa 30 mesi dopo la pubblicazione (intorno al 2028); pertanto, gli investitori a lungo termine dovrebbero aspettarsi prodotti più economici e trasparenti, nonché un’informativa sui costi più chiara nei prossimi anni.
Cosa significa questo per te
Non è ancora necessario intraprendere alcuna azione: le norme entreranno in vigore intorno al 2028; fino ad allora, verificare le commissioni e i costi dei prodotti rimane un compito che spetta all’investitore stesso.
La Commissione presenta il pacchetto sulle pensioni integrative: adesione automatica, riforma di PEPP e IORP II
Il 20 novembre 2025 la Commissione europea ha adottato, nell’ambito dell’Unione del risparmio e degli investimenti, un pacchetto sulle pensioni integrative: una raccomandazione che invita gli Stati membri a introdurre l’adesione automatica alla previdenza professionale, sistemi nazionali di tracciamento delle posizioni pensionistiche e cruscotti pensionistici, oltre a proposte legislative che rivedono il regolamento PEPP e la direttiva IORP II. La revisione del PEPP creerebbe un «PEPP di base» semplice, venduto senza consulenza e investito in strumenti elementari, eliminerebbe le caratteristiche che dal 2022 hanno impedito il decollo del prodotto pensionistico paneuropeo e lo aprirebbe all’uso aziendale e all’adesione automatica; la revisione di IORP II chiarisce il principio della persona prudente per consentire ai fondi pensione una maggiore esposizione azionaria e spinge al consolidamento dei fondi piccoli. Le parti legislative devono ancora passare da Parlamento e Consiglio, quindi per i risparmiatori non cambia ancora nulla, ma la direzione è un’impostazione europea in cui si è iscritti e investiti per default anziché per scelta.
Cosa significa questo per te
Nulla da fare per ora: la raccomandazione non è vincolante e le modifiche a PEPP e IORP II vanno ancora negoziate; osservate se il vostro Stato membro si muove verso l’adesione automatica, che renderebbe il secondo pilastro la regola anziché una scelta.
Raccomandazione dell’UE sui conti di risparmio e di investimento con agevolazioni fiscali
Il 30 settembre 2025 la Commissione europea ha pubblicato una raccomandazione che esorta gli Stati membri a istituire conti di risparmio e investimento (EU SIA) semplici e fiscalmente agevolati per gli investitori al dettaglio, come seguito concreto alla strategia dell’Unione del risparmio e degli investimenti. Tra le modalità proposte figurano detrazioni fiscali, esenzioni, differimento fino al prelievo o aliquote forfettarie, senza importi minimi di investimento e con l’esclusione di strumenti ad alto rischio quali derivati complessi e criptovalute. Man mano che gli Stati membri attueranno le versioni nazionali (ispirate all’ISK svedese), gli investitori a lungo termine potrebbero disporre di strumenti significativamente più convenienti ed efficienti dal punto di vista fiscale per gli investimenti in azioni e fondi.
Cosa significa questo per te
Si raccomanda di prestare attenzione all’introduzione, nel proprio Stato membro, di un conto di investimento con agevolazioni fiscali nazionali e di essere pronti a trasferirvi i propri risparmi azionari a lungo termine non appena tale conto verrà lanciato.
Lanciata la strategia dell’Unione per il risparmio e gli investimenti
Il 19 marzo 2025 la Commissione europea ha pubblicato la propria strategia per l’Unione del risparmio e degli investimenti (SIU), volta a convogliare una quota maggiore dei risparmi bancari degli europei verso i mercati dei capitali. Tra le misure annunciate che riguardano direttamente gli investitori al dettaglio a lungo termine figurano un progetto per conti di risparmio e di investimento fiscalmente agevolati, raccomandazioni relative all’iscrizione automatica ai regimi pensionistici aziendali, sistemi di monitoraggio pensionistico e dashboard, nonché una revisione dei quadri normativi IORP e PEPP in materia di pensioni. La strategia costituisce il quadro politico di riferimento nell’ambito del quale vengono attuate la maggior parte delle iniziative dell’UE in materia di investimenti al dettaglio fino al 2026 e oltre.
Entrano in vigore le linee guida dell’ESMA sui nomi dei fondi ESG
Le linee guida dell’ESMA relative alle denominazioni dei fondi che utilizzano termini ESG o legati alla sostenibilità sono entrate in vigore il 21 novembre 2024 per i nuovi fondi, mentre ai fondi esistenti è stato concesso un termine fino al 21 maggio 2025 per adeguarsi. I fondi che utilizzano tali termini devono investire almeno l’80% in linea con la strategia indicata e applicare criteri di esclusione, il che ha innescato un’ondata di rinominazioni di fondi e adeguamenti dei portafogli in tutta Europa. Per gli investitori a lungo termine ciò riduce il rischio di greenwashing: un nome di fondo contenente i termini «sostenibile» o «ESG» è ora associato a standard minimi verificabili, sebbene gli investitori debbano verificare se le proprie partecipazioni siano state rinominate o ristrutturate.
Cosa significa questo per te
I detentori di fondi con etichetta ESG dovrebbero verificare se il proprio fondo sia stato rinominato o ristrutturato; la presenza di un termine relativo alla sostenibilità nel nome di un fondo costituisce ora un’affermazione verificabile, non una semplice strategia di marketing.
Revisione del MiFIR in vigore: divieto UE di «payment-for-order-flow»
La revisione del MiFIR (Regolamento (UE) 2024/791, pubblicato l’8 marzo 2024 ed entrato in vigore dalla fine di marzo 2024) vieta il pagamento per il flusso di ordini (PFOF), la pratica dei broker di vendere gli ordini al dettaglio ai market maker, che era alla base di molti modelli di neobroker a «commissione zero». Il divieto è entrato in vigore immediatamente, con un periodo di transizione nazionale consentito fino al 30 giugno 2026 di cui solo la Germania si è avvaluta, e prevede inoltre un registro consolidato dei prezzi a livello UE, accessibile gratuitamente agli investitori al dettaglio. Gli investitori a lungo termine che si avvalgono di broker a basso costo dovrebbero aspettarsi che, entro la metà del 2026, i modelli di determinazione dei prezzi si spostino dai ricavi nascosti derivanti dal flusso degli ordini verso commissioni esplicite.
Cosa significa questo per te
Ci si aspetta che i broker a basso costo passino dai ricavi nascosti derivanti dal flusso degli ordini a commissioni esplicite: si raccomanda di confrontare i modelli di tariffazione e la qualità di esecuzione piuttosto che le commissioni dichiarate.
L’ELTIF 2.0 apre i mercati privati agli investitori al dettaglio
Il regolamento rivisto relativo ai fondi di investimento a lungo termine europei (Regolamento (UE) 2023/606, «ELTIF 2.0») è entrato in vigore il 10 gennaio 2024. Esso ha abolito l’investimento minimo di 10.000 euro e la norma che limitava l’esposizione agli ELTIF al 10% dei portafogli di valore inferiore a 500.000 euro, ampliando inoltre la gamma di attività ammissibili per includere strutture di fondi di fondi e obbligazioni verdi. Ciò offre agli investitori ordinari a lungo termine un accesso regolamentato al private equity, alle infrastrutture e al credito privato, sebbene tali fondi rimangano illiquidi e comportino in genere commissioni più elevate rispetto ai fondi indicizzati OICVM.
Cosa significa questo per te
Il private equity, le infrastrutture e il credito privato sono diventati un’opzione per i portafogli al dettaglio — ma solo per capitali in grado di tollerare l’illiquidità e commissioni ben superiori a quelle dei fondi indicizzati UCITS.
Il KID dei PRIIP diventa obbligatorio per i fondi OICVM
A partire dal 1° gennaio 2023 è scaduta l’esenzione prevista per gli OICVM ai sensi del Regolamento PRIIP (in vigore dal 2018); pertanto, tutti i fondi OICVM venduti agli investitori al dettaglio dell’UE devono fornire un Documento contenente le informazioni chiave (KID) standardizzato ai sensi del Regolamento PRIIP, in sostituzione del precedente KIID OICVM. Il KID presenta i rischi, gli scenari di rendimento e i costi in un formato uniforme di tre pagine, comune a fondi, prodotti assicurativi e prodotti strutturati. Gli investitori a lungo termine hanno ottenuto un unico documento precontrattuale comparabile per praticamente tutti i prodotti di investimento preconfezionati, il che rende più agevole il confronto dei costi tra le diverse tipologie di prodotti.
Cosa significa questo per te
Prima di acquistare qualsiasi prodotto preconfezionato, il KID di tre pagine è l’unico documento di riferimento da consultare — in particolare per quanto riguarda i costi relativi a fondi, prodotti assicurativi e prodotti strutturati.
Il 21 luglio 2022 la BCE ha aumentato i propri tassi di riferimento di 50 punti base, il primo rialzo in 11 anni, portando il tasso di deposito dal -0,50% allo 0,00% e ponendo fine a otto anni di tassi di politica monetaria negativi. Questo cambiamento strutturale di regime ha ripristinato rendimenti positivi su liquidità, obbligazioni e fondi del mercato monetario dopo l’era TINA («non c’è alternativa alle azioni»). Gli investitori a lungo termine hanno riottenuto elementi fondamentali del reddito fisso per portafogli diversificati, mentre le banche hanno gradualmente eliminato i tassi negativi sui depositi. In Germania, banche quali ING, DKB, Comdirect e Deutsche Bank hanno abolito il proprio «Verwahrentgelt» (commissioni di custodia sui depositi al dettaglio) tra la fine di luglio e la metà di agosto 2022, eliminando la penalizzazione legata al mantenimento di riserve di liquidità.
Cosa significa questo per te
Le riserve di liquidità non sono più penalizzate e le obbligazioni hanno riacquistato importanza: le allocazioni definite nell’era TINA meritano una nuova valutazione dei pesi attribuiti ai titoli a reddito fisso.
Applicabilità del Prodotto pensionistico personale paneuropeo (PEPP)
Il regolamento PEPP (UE) 2019/1238 è entrato in vigore il 22 marzo 2022, consentendo ai fornitori di offrire un prodotto pensionistico personale volontario utilizzabile in tutti gli Stati membri dell’UE. Il «PEPP di base», predefinito, limita i costi e le commissioni annuali all’1% del capitale accumulato; inoltre, il prodotto è trasferibile tramite sottoconti nazionali quando i risparmiatori si spostano tra i paesi dell’UE, con diritti di trasferimento. L’adesione è stata lenta, ma per i lavoratori mobili e i risparmiatori attenti ai costi il PEPP ha istituito un’opzione pensionistica a basso costo del terzo pilastro valida in tutta l’UE, e una revisione del quadro normativo rientra nell’agenda della SIU per il 2025.
Cosa significa questo per te
I lavoratori mobili e i risparmiatori attenti ai costi hanno ottenuto un’opzione portatile nell’ambito del terzo pilastro con un limite massimo di costo dell’1% — che vale la pena confrontare con i prodotti pensionistici nazionali prima di impegnarsi.
Entrano in vigore le norme sulla tutela degli investitori previste dalla MiFID II
La MiFID II e il MiFIR sono entrati in vigore in tutta l’UE il 3 gennaio 2018, segnando la più ampia revisione delle norme sui servizi di investimento degli ultimi dieci anni. Per gli investitori al dettaglio, ciò ha comportato l’obbligo di informativa ex ante e annuale su tutti i costi e le commissioni, il divieto di incentivi per la consulenza indipendente e la gestione del portafoglio, norme sulla governance dei prodotti e sui mercati di riferimento, nonché controlli di adeguatezza più rigorosi. Tali norme hanno definito le linee guida di base relative alle modalità di vendita dei fondi e dei servizi di consulenza nell’UE odierna e hanno reso visibili i costi totali di investimento, consentendo il passaggio verso ETF a basso costo e una consulenza a commissione.
Cosa significa questo per te
I costi complessivi dei fondi e dei servizi di consulenza sono diventati trasparenti: gli investitori possono e devono avvalersi delle informazioni obbligatorie per confrontare i fornitori e privilegiare i prodotti a basso costo.
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L’imposta KESt del 27,5%, le criptovalute inserite nel regime fiscale ordinario, la MiFID II — e un’esenzione legata al periodo di detenzione promessa da due governi e non attuata da nessuno dei due.
L'FHSA, l'aumento dei limiti del TFSA e del Piano per l'acquisto della casa, il potenziamento del CPP, il divieto del DSC — e un aumento delle imposte sulle plusvalenze annunciato e poi annullato.
La riforma fiscale sui fondi del 2018 e la “Vorabpauschale”, una detrazione fiscale raddoppiata per i risparmiatori, il boom dei piani di risparmio in ETF e le due riforme pensionistiche in arrivo nel 2027.
I conti PIR e i BTP Valore, un regime fiscale sulle criptovalute modificato due volte in tre anni, e l’iscrizione automatica che ora trasferisce la liquidazione nei fondi pensione.
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